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专访证监会前主席助理张慎峰:上证2015年最高点时曾“矮估”3700多点

时间:2020-07-17 02:50来源:未知 作者:admin 点击: 159 次
来源|21世纪经济报道 记者|李新江 姜诗蔷 编辑|张星 中国资本市场30周年,在有的人眼里,是“十年涨幅为零”“A股熊冠全球”;在有的人眼里,则是“改革创新发展”和“提防化解风

  来源|21世纪经济报道

  记者|李新江 姜诗蔷

  编辑|张星

  中国资本市场30周年,在有的人眼里,是“十年涨幅为零”“A股熊冠全球”;在有的人眼里,则是“改革创新发展”和“提防化解风险”艰难而不凡的奋进。

  在回看中国资本市场诞生30年之际,21世纪经济报道独家专访中国贸促会党构成员、副会长张慎峰。

  张慎峰1982年参加做事,38年时间里,超过20年做事在证券监做事业一线,先后任职地方证管办、证监会地方派出机构、稽查总队、稽查局和中国金融期货营业所。2018年调任中国贸促会之前,担任中国证监会党委委员、主席助理。

  30年新窗口:注册制是“牛鼻子”

  一年前科创板正式开板;当下,创业板注册制改革正在紧锣密鼓推进。

  张慎峰认为,资本市场30年,是中国经济转型的30年,是中国改革盛开的主要历史见证。在庞大的历史窗口下,“注册制改革”是最中央的变量,也是最主要的关键词,只有实施注册制改革,市场才能实现“融资功能齐全”的最佳状态。

  《21世纪》:注册制改革的推进速度,是否超出了社会的预期?

  张慎峰:在推进节奏上远远超过了社会的预期。注册制是吾们孜孜以求的,抓住了注册制改革的倾向,就抓住了推动市场发展的牛鼻子和资本市场改革发展的最终现在的,就抓住了以先辈的直接融资手段推动中国经济发展再上新台阶的关键。

  《21世纪》:为何要推动注册制,如何看待IPO发审制度改革?

  张慎峰:注册制是一栽先辈的股票发走上市制度,这已被市场经济的永久实践所表明。概括讲,社会融资手段无非就两栽,一是以传统银走为代外的间接融资,二是以资本市场为代外的直接融资。谁对这个资金最关心,谁对这个资金的运营终局最有义务,肯定是直接的股东,而不是银走等间接融资挑供者。每幼我都关心幼我财富增进,全国人民就能够汇聚成一个庞大的力量,推动资本市场和实体经济大发展。

  A股市场从最早的走政分配制,自上而下向各省区市分配额度、分配家数;到之后由证券公司行为通道,实施由券商判定筛选与证监会的审阅和一票否决权相结相符的批准制;再过渡到现在的注册制,是一个庞大的历史提高。

  《21世纪》:注册制改革前期不息特意郑重,为何会这么慢,注册制在A股市场推出的难点是什么?

  张慎峰:这不及说慢,中国的资本市场是典型的“新兴加转轨”的市场。

  注册制首源于以私有制为主的市场,不存在公权力审批的题目,它是市场自愿形成的。吾国施走以公有制为主体多栽一切制经济共同发展的基本经济制度,从当局审批转向市场选择的注册制,必然有一个永久的转轨过程。

  市场的成熟,不以人的意志为迁移,是一个缓慢的动态渐进过程,尤其必要完善的法律体系行为撑持。以证券法修法为例,要一个时期解决一些题目,永久不会有一劳永逸的根本大法。与时俱进也是立法的基本原则。

  在这个过程中,市场各方的力量也在相互博弈。比如退市制度落实的不尽如人意,各个地方当局也要珍惜当地生产力,尤其是金融资源,市场吐故纳新、卓异劣汰的功能就不及平常发挥。任何一项体系工程的进度都最后取决于短板的解决。

  但你会发现,不论是中幼板、创业板照样科创板的推出,政策首终都朝着促进先辈生产力发展的倾向,朝着加强资本市场制度容纳性和竞争力的倾向进取。

  《21世纪》:升迁资本市场的容纳性和竞争力,主要性在那里?

  张慎峰:在这20多年的时间里,有很多好的公司在旧的法律框架下无法在A股上市而出走海外,譬如原股东人数超200人、海外注册、同股分歧权、战略性折本等等。

  把好企业留在国内,让好公司尽快上市,让融资者得到更快发展,让投资者得到更多回报,是注册制改革要达到的市场参与各方之间的最佳状态。

  金融风险贵在提防,化解风险贵在超前

  资本市场30年的发展,在指数跳动背后,是一段段艰巨而复杂的风险处置历史,很多惊心动魄的时刻,或已经消亡在人们的视野之外。

  行为很多历史时刻的见证者,张慎峰认为,金融风险一旦形成很难化解。因此,金融风险贵在提防,化解风险贵在超前。

  《21世纪》:你原在山东省当局做事,什么机缘进入证券监管周围?

  张慎峰:吾进入证券监管周围源于在山东省当局做事期间参与化解证券公司和处置地方金融风险。

  1995年,山东证券(天同证券、齐鲁证券、中泰证券前身)因违规参与高风险营业巨亏5.26亿元,主要资不抵债。山东省当局机关省要地本地方企业对其进走“偿债式”收购。从此,吾较多接触地方金融机构风险及处置题目。

  1997年,在提防亚洲金融危机的大背景下,国务院决定清算地方场外股票营业市场。山东省是地方股票营业最大的省份,吾参与比较详细的清算做事。在省当局强有力的领导和证监会的大力声援下,采取以并购重组为主的多栽手段,将包括150只股票、108万股民、占全国场交际易量75%的山东权证市场、淄博报价体系、青岛证交中央清算关闭。自然也支付了振奋的成本。

  2001年到青岛特派办做事后,针对经纪类证券公司青岛万通违规参与坐庄股票导致巨亏的情况,推动中信证券(600030,股吧)入主重组青岛万通,并挑出“一分钱的保证金不挪,一分钱的理财不接,一分钱的自营不做”的“三不”措施,在几年的熊市环境中中信万通发展成了运走规范、业绩卓异的经纪类公司。

  《21世纪》:听说你在山东清算证券期货风险时,挑出了“串糖葫芦式”的重组模式,能否介绍一下?

  张慎峰:2004年吾刚到山东证监局做事,即着手化解天同证券风险。该公司因坐庄3只股票形成巨亏,资不抵债。在证监会和山东省当局的声援下,吾们先规范夯实省内国资控股的较幼的齐鲁证券,引入省属大企业增资,之后收购天同证券有效资产,国家出资10亿多元人民币收购股民幼我理财债权,天同证券母体休业。这就形成了后来的齐鲁证券(即现在上市的中泰证券的前身)。

  对山东三家高风险期货公司的整治也是采用这一模式。最先引入实力较强的股东规范夯实泉鑫期货,并以此为母体,收购风险庞大的齐鲁期货和三隆期货的有效资产,后两家公司一切刊出,成功化解风险。三家期货公司重组形成的鲁证期货跻身全国10强,之后在香港上市。

  《21世纪》:从上世纪90年代接触资本市场最先,在20多年的监管做事中,最让你惊心动魄的是什么,有哪些体会?

  张慎峰:最让人惊心动魄的是2015年的股市变态震动与救市。先期加杠杆,股市奄奄一息,后期抽杠杆,市场大幅震动,一有回撤,场外融资平台即自动强制平仓,助推股市螺旋式急速下跌,幸亏中央英明武断决策,火速救市,才未酿成更大的体系性不幸。

  谈两点吾最深切的体会:第一,金融是当代经济的中央,要发展市场经济必须下大力气造就行使金融专科人才,否则防控风险难如人愿。

  第二,金融风险贵在提防,化解风险贵在超前。金融风险一旦形成往往覆水难收。也由此更加深切地意识到习近平总书记为什么把提防化解庞大风险行为吾们“三大攻坚战”之首、把防控金融风险行为重中之重的良苦专注与高瞻远瞩。

  法治化是资本市场建设永久的倾向

  市场对2007年的记忆,只是6124点的历史高位?影响更远大的,还有国务院在这一年推动中国证券执法体制改革。

  《21世纪》:你是证监会稽查总队首任党委书记、总队长,能否介绍一下总队组建的背景和一些基本情况?

  张慎峰:2004年“国九条”出台后,市场获得了稳步的规范发展,至2007年股权分置改革基本完善,上市公司清欠解保,证券期货公司三年治理整饬也基本收官,市场主体大量添加,股民数目成倍增进,营业周围急剧膨胀,响答的市场风险也在逐步积累扩大,各栽方法的作恶作恶也蒸蒸日上。如何保障证券市场的健康发展,建设一支与市场发展相体面的稽查执法队伍的义务很迫切地摆在了监管者眼前。在党中央国务院领导下,中编办特批证监会添加300名编制,加快推走稽查执法体制改革。

  改革的详细义务有两项:一是组建特意调查内情营业、市场操纵、跨区域大型案件的稽查总队,隶属于证监会直接管理,同时添加一片面编制,补充有关证监局的稽查力量,由中国证监会同一调度指挥;二是实施查审别离,组建特意的走政责罚委员会,挑高案件审阅与责罚的规范程度,周详升迁资本市场的执法质量和程度,加大投资者权好珍惜做事力度。

  《21世纪》:稽查总队是如何运转的,取得了哪些收获?

  张慎峰:总队的组建和发展,一刻也离不开证监会党委的坚强领导和鼓励声援。2007年编制下达后,吾被任命为稽查总队党委书记兼总队长,随即投入到了主要的队伍组建中。证监会党委高度偏重总队组建做事,稀奇是分管的党委副书记、副主席范福春同志对庞大题目亲自把关定向。会党委特批营业主干整体系选调,面向市场广招专才。能够说总队的人是来自四面八方、五湖四海。

  如何凝结人心,偏袒执法是个庞大题目。总队党委最先清晰了以逐步升迁人民群多对证券稽查执法的舒坦度为最高现在的,在线留言以此确定了总队的建队现在的——团结、偏袒、勤廉、高效。吾们坚持边组建边办案,以案代训,以审促查,边查边审边挑高,在很短时间内即快捷查办了相通“汪建中操纵案”等一系列倚赖大数据分析处理、技术含量很高的大案要案。

  几分耕耘,几分收获。几年时间下来,总队一班人克服重重难得,砥砺前走,坚强拼搏,查办了一个又一个大案要案,获得了一个又一个荣誉称号。在资本市场建设20年收获展上,国务院分管领导起劲地表彰:证监会这几年抨击作恶作恶真是打出了响儿。2011年祝贺建党90周年之际,中央机关部赋予稽查总队“全国先辈下层党机关”荣誉称号。稽查总队也多次获得 “中央国家机关雅致单位”“证券期货监管体系先辈下层党机关”等称号,多人获得中央国家机关“青年五四奖章”和证券期货监管体系“五一做事奖状、奖章”等荣誉,上百人次在证券期货监管体系的整体和幼我外彰中立功受奖。

  在一大批无私奉献的先辈典型中,既有一年办案十几首、出差193天的周晓明,也有喝了被调查单位一杯茶水第二天璧还一盒茶叶的赵柏松,更有专注扑在总队队伍建设上的许伟娟,协助年轻干部租房子、找对象,配相符办理户口进京,有关幼孩入托入学,机关大型整体婚礼,成为内外著名的“总队大姐”。先辈人物的名单还有长长一大串——夏志良、郭瑞明、郑晓毅、彭志、易扬、付燕燕,等等。

  在多多荣誉眼前,郭树清主席(注:郭树清2011年10月至2013年3月任证监会主席、党委书记)一方面表彰稽查总队是一支稀奇能吃苦、稀奇能战斗、稀奇能奉献的“铁军”,更苦口婆心地告诫吾们:要时刻切记,证监会永久异国自己的益处,人民群多舒坦是吾们最高的现在的。现在回想这么多年以前了,这些话还铿锵有力,似在警钟长鸣。吾想这就是吾们稽查总队永葆芳华的关键所在。

  上证综指在2015年最高点时曾“矮估”3700多点

  社会远大关注上证综指的编制,张慎峰认为,在吾国散户占绝大无数的股票市场,一个实在外征风险、具有前后比较价值的指数具有非比清淡的意义。

  《21世纪》:股指期货是行家议论比较多的,你曾较长时间任职于中金所,能谈一谈股指期货的情况吗?

  张慎峰:股指期货是一栽典型的外国货,在美欧等十几个成熟市场已运走40多年的时间,是股市健康运走必不走少的减震器,既能够表现股市价格发现的功能,又有股市套期保值、对冲风险的作用,有利于撑持更多的资金入市,有利于造就大批的机构投资者。从微不悦目上短期看,因为稀奇的乘法效答,它绝大片面时间比股市先涨先跌、多涨多跌,相通是助涨助跌,但丛宏不悦目上永久看,它能够使股市少涨少跌,降矮股市波幅。如从2010年4月16日到2020年4月15日的10年时间里,股指期货几乎每天都比股市多涨多跌,但是这10年股市震动率为23.42%,而异国股指期货配套的2002年到2010年的8年时间里,股市震动率为29.51%。股指期货使股市的波幅降矮了20.64%,其中道理相等于数学当中的等量代换。期指是股市的影子,未定定股市的涨跌,期指正是用短期的微不悦目的多涨多跌来换取股市的少涨少跌。自然期指行为股市的配套工具,并不正当过多的散户进走投机营业,投机太甚,其功能就会受到影响。2015年股市变态震动是高企的股市受到场外融资平台自动强制平仓引发的螺旋式下跌。前不久美国股市不息大跌,4次熔断,不论是在美国照样在中国,都异国任何人指斥股指期货。

  《21世纪》:比来市场上议论上证综指的弱点和改进提出很多。清新你对此曾外达过看法,想请你再介绍一下。

  张慎峰:现在社会上对上证综指的议论主要有以下几个方面:一是上证综指以一切公司、一切股本为计算口径,与市场营业状况不相符;二是全口径包括很多烂公司,如ST类,不如有选择性的成分股指数好;三是原先新股进入指数的时点是上市后第11个营业日,新股多被炒高,高价计入后拖累指数;四是答纳入科创板公司权重。

  上证综指编制于1991年市场竖立之初,不息因袭总市值(价格×总股本)为计算口径,因那时国有股、法人股不及流通,流通股仅占1/4多,于是早期的指数就像加了杠杆相通是高估的。经过2005年至2007年的股权分置改革,国有股、法人股逐步获准流通,此间国有企业大量上市,有的企业拉高了指数,有的企业拉矮了指数。最极端的如中石油,流通股仅有2.5%,但仍以100%计入,等于加了40倍杠杆,本能够大大拉升指数的,但股价高位计入指数后大幅下跌,拉矮指数近千点。“两桶油、四大走”等皆有此类影响,大量非流通股转流通使上证综指逐步从高估变为矮估。

  《21世纪》:指数失真的情况能给吾们再举个详细一点的例子吗?

  张慎峰:以2007年和2015年股市运走为例,2007年10月16日上证综指最高点位是6124点,当日收盘价为6092点, 2015年6月12日最高日收盘价仅为5166点,但此时实在逆映实在面现在、以解放流通市值模拟的上证综指收盘价却高达8869点,后者比前者高出3703点。但股民包括很多市场人士对这个表象茫然不知,还远大认为指数比8年前的6124点还矮近20%,导致对市场风险欠缺提防而不息推高股市。高企的股市一遇回撤,场外融资平台即自动强走平仓,导致股市螺旋式大跌。由此可见,在吾国散户占绝大无数的股票市场,一个实在外征风险、具有前后比较价值的指数具有非比清淡的意义。

  除纳斯达克综相符指数外,境外最有代外性的指数基本都是成分股指数。还有一栽比较理想的编制手段是采用全样本公司、流通股市值口径。因为稀奇的因为,上证综指在2006年以前是高估的,在2006和2007年的片面时间里是大致均衡的,2007年下半年以后最先矮估指数。总的特征是市场营业量大、指数高,“矮估”多;市场营业量幼、指数矮,“矮估”少。在这几年相对比较稳定的市况下,“瞒报”的指数大多时间里是在2000点旁边,这也是国际国内一些人频繁发出吾国资本市场“十年涨幅为零”“A股熊冠全球”等误导性言论的主要因为。

  《21世纪》:那么你有什么详细改进偏见或者提出吗?

  张慎峰:有两条提出值得再进一步钻研论证:

  一是直接发布自2006年1月1日以后以解放流通市值模拟计算的“上流综指”,做到与原指数无缝衔接,以原本清源,一劳永逸地解决题目;

  二是维持现有指数,不做大的改动,再采用全口径公司解放流通市值加权法编制“上证流通指数”,形成“上流综指”和上证综指并走的局面,供国际国内与市场各方参考行使。

  不论怎么做,都要面向社会做好宣传与解疑释惑做事。

  寄语30年,注册制牛市已表现

  上市公司是资本市场的基石,也是中国实体经济的基本盘。

  《21世纪》:你往年曾说话外示声援上市公司共建“一带一同”发挥头雁效答,如何理解“头雁”这个角色?

  张慎峰:上市公司行为中国企业的特出代外和中国经济的支柱力量,是实体经济的“基本盘”、经济发展动能的“转换器”、完善当代企业制度和履走社会义务的“前卫队”,也是共建“一带一同”的主力军。近年来,越来越多的优质上市公司厉密围绕国家倡议,结相符自己营业,足够发挥技术、人才、管理、资金等上风,积极投身“一带一同”建设,涌现出了一大批特出典型。比如,既有长于基础设施建设的中国修建、中国中铁,也有海外直接投资的典型万华化学(600309,股吧)、河北钢铁;既有聚焦高技术产业的海康威视(002415,股吧)、复兴通讯,也有开拓多元化市场的海螺水泥(600585,股吧)、三一重工(600031,股吧)、传音控股,等等。这些公司经历积极参与“一带一同”建设,不光实现了自己财富和经验的积累,也有力促进了东道国经济发展、就业升迁和民生改善,开创了经济收好和社会收好互利多赢的卓异局面。

  《21世纪》:社会各界对股市运走憧憬很多,请谈谈你对A股市场的愿景。

  张慎峰:吾国股市运走至今已有30年时间,其间经历了4次大的牛熊转换期。市场高点别离出现在1993年2月、2001年6月、2008年1月、2015年6月(注:以Wind全A指数计),高点阻隔期表现以6年至7.5年为周期的震动。现在已经处在第5个牛市走情的前期过程,第5次牛熊转换期首自2019年1月上证2440点以后。现在全市场的市净率即PB中位数为2.55,已经较长时间处于历史较矮位置。

  陪同着以注册制手段竖立科创板的成功运走及注册制改革的逐步推开,吾国资本市场抓住了推动经济创新发展的牛鼻子。现在党中央、国务院的宏不悦目调控艺术更加纯熟高效,货币政策更加变通适度,金融委和证监会的各项建设与改革措施更加整齐洁整,能够笑不悦目地推想,在国际国内多栽利空因素已基本见底的情况下,经过几年艰苦积累的市场正蓄势待发,一场以注册制改革推动实体经济和资本市场周详发展为特征的注册制牛市走情正慢慢走来。总之,吾对中国资本市场的异日信念满满。

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